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光大证券上调股市看法至买入

2019/08/16 来源:揭阳信息港

导读

光大证券:上调股市看法至买入 2011-06-21 类别: 机构: 研究员:[摘要]上调股市看法至“买入”◆宏观环境并不悲观从去年年

光大证券:上调股市看法至买入 2011-06-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

上调股市看法至“买入”◆宏观环境并不悲观从去年年末至今,通胀高企、政策紧缩和需求下行是我们面临的实际宏观环境,这样的环境对于股市而言并不能谓之好,但是部分投资者对于通胀失控、政策超调和经济超调的担心可能是多余的。通过对当前宏观经济指标的梳理,我们认为在政策约束与库存周期的驱动下,经济将自然回落,但回落的深度有限,而与此同时通胀虽然难于彻底根除,但也将缓和。

◆估值已经反映悲观预期,上涨概率超9成全部A股PE估值(ttm)为16.4倍,向下偏离均值1.39个标准差,向上的概率为92%。A股隐含的风险溢价水平(1/PE-10年期国债收益率)为2.15%,偏离均值1.67倍标准差,隐含股市上涨的概率比估值更高。

2008年底部的低点PE极值为13.5倍。2011年一致预期的盈利增长为25%,我们的预期基本与市场预期相当,如果能实现这样的利润增长,那么意味着目前的估值水平和2008年相当。如果以2008年的低点为基准,下调盈利增长至15%,则意味着市场还有10%的下跌空间。但是考虑到目前的宏观大环境显著地优于2008年的状况,我们认为目前的估值水平已经隐含了10%左右的盈利下调。

◆正面因素正在累积正面因素一、银监会发布《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》,要求商业银行进一步改进小企业金融服务,适当提高小企业不良贷款比率容忍度。

正面因素二、保障房票据融资的启动。首开股份6月4日发布公告,拟在银行间市场发行43亿中期票据用于保障房的建设。

正面因素三、发改委允许符合条件的城投公司进行企业债融资,优先用于保障房建设。

正面因素四、短期资金面的紧张是促成近期下跌的因素之一,6月20日7天回购利率上升至7.5%,但这种情况并不会持续,随着上缴准备金和季末效应的结束,短期资金面将缓解。

◆上调股市看法由“增持”至“买入”,三阶段演绎上涨下半年股市依然将维持箱体震荡,因此上行趋势的级别并不会很大,在这种背景下,趋势投资者容易受伤,而逆向投资是更好的策略,所以要适当进行左侧交易。

基于前面的判断,并且考虑到上证指数已经跌破我们前期设定的低点2650点,下行空间有限,我们上调股市看法由“增持”至“买入”,建议投资者增加仓位。

我们认为股市的上涨将分三个阶段进行演绎,阶段来自悲观预期的修复,部分投资者逐步消除对于通胀失控,政策和经济超调的担忧是驱动市场上涨的阶段。第二阶段来自政策缓和和实体经济的上行,在通胀阶压力阶段性缓解之后,政策趋缓,实体经济上行将成为股市第二阶段的推动力。第三阶段则需要重新关注目前中国经济的两大症结:

通胀和房地产,在需求回升之后,通胀和房地产市场将重新成为经济和股市的约束条件,他们的演化结果决定了股市将继续上涨抑或是重新回落。

◆建议增加行业配置和组合的弹性和攻击力基于我们的市场判断,我们建议投资者增加行业配置和组合的弹性和攻击力,由均衡配置向偏进攻配置切换,增加周期股的配置,建议增加房地产(保障房更优)、建材、煤炭、钢铁、机械的配置。

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